Kapitalkosten und Unternehmensbewertung: Analyse & Modelle

1. Mythen und Fakten zu Kapitalkosten

• Die Kapitalkosten sind immer gleich: Falsch. Die Kapitalkosten sind die Rendite, die Investoren für ihre Beteiligungen (Aktien und Anleihen) verlangen.
• Der Buchwert: Falsch. Der in der Bilanz ausgewiesene Wert der Aktien (Nennwert + Rücklagen) entspricht nicht zwingend dem aktuellen Marktpreis.
• Der Beta-Koeffizient: Falsch. Beta ist ein Maß für das nicht diversifizierbare Marktrisiko und hängt von der spezifischen Unternehmensstruktur ab.

2. Finanzanalyse für 2007 und 2008

a) Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)

Formel: Marktkapitalisierung / Gewinn

• 2008: 47.328 / 809 = 58,50
• 2007: 48.960 / 1.336 = 36,65

Interpretation: Investoren waren 2007 bereit, 36,65 € für jeden Euro Gewinn zu zahlen. Dies bedeutet eine Amortisationsdauer von ca. 36 Jahren.

b) Kapitalkosten nach dem KGV-Modell (KP)

• KP 2007: 1 / 36,65 = 2,73 %
• KP 2008: 1 / 58,50 = 1,71 %

Die Eigenkapitalkosten sanken 2008 infolge der verringerten Produktion.

c) Kennzahlen: Pay-out, Thesaurierungsrate und Gordon-Shapiro

Eigenkapitalrendite (r):

• 2007: 1.336 / 24.506 = 5,45 %
• 2008: 809 / 24.394 = 3,32 %

Pay-out-Quote (Ausschüttungsquote):

• 2007: (0,1 * 5.440) / 1.336 = 40,72 %
• 2008: (0,1 * 5.440) / 809 = 67,24 %

Thesaurierungsrate (b = 1 - Ausschüttungsquote):

• 2007: 1 - 0,4072 = 59,28 %
• 2008: 1 - 0,6724 = 32,76 %

Wachstumsrate (g = b * r):

• 2007: 0,0545 * 0,5928 = 3,23 %
• 2008: 0,0332 * 0,3276 = 1,087 %

d) Kapitalkosten nach Gordon-Shapiro

Formel: KP = (Dividende / Kurs) + g

• KP 2007: (0,1 / 9) + 3,23 % = 4,34 %
• KP 2008: (0,1 / 8,70) + 1,087 % = 2,236 %

e) Vergleich der Modelle

Der grundlegende Unterschied besteht darin, dass das Gordon-Shapiro-Modell das Gewinnwachstum berücksichtigt. Während einfache Modelle annehmen, dass der gesamte Gewinn ausgeschüttet wird, unterstellt Gordon-Shapiro eine Thesaurierung (Gewinneinbehaltung), die ein nachhaltiges Wachstum (g) ermöglicht.

3. Kosten des Fremdkapitals (2008)

Formel: Zinsaufwand / Verbindlichkeiten

• 2007: 1.011 / 21.452 = 4,71 %
• 2008: 1.137 / 21.767 = 5,22 %