OHL-Finanzanalyse: Schulden-Herabstufung, MM-Theorie und Dividendenpolitik
Die Herabstufung der OHL-Schuldenbewertung (Ba1 auf Baa3)
Die Veränderung der Bewertung von Ba1 auf Baa3 stellt eine wesentliche Herabstufung der Schuldenbewertung von OHL dar. Diese Verschiebung bedeutet den Übergang vom Investment Grade zum Spekulationsgrad (manchmal als Junk Bonds bezeichnet). Moody's stuft diese Schulden nun als spekulativ und mit hohem Kreditrisiko ein.
Modigliani-Miller und die Kosten finanzieller Schwierigkeiten
Gemäß dem ursprünglichen Modigliani-Miller-Modell (mit Steuern) erscheint eine höhere Verschuldung vorteilhaft, da Zinszahlungen steuerlich absetzbar sind. Dieses Modell berücksichtigt jedoch nicht die Gefahr der Überschuldung.
Die Begrenzung der maximalen Verschuldung
Wie in Modul 3 unter Berücksichtigung der Kosten für finanzielle Schwierigkeiten erörtert, können Unternehmen nicht bis zum Maximum Kredite aufnehmen. Wenn ein Unternehmen nicht über ausreichende Liquidität verfügt, um seine Schulden zu begleichen, kann dies zu Insolvenz und Konkurs führen, wie es bei vielen Unternehmen während der jüngsten Finanz- und Liquiditätskrise der Fall war.
Direkte und indirekte Insolvenzkosten
Konkurse verursachen sowohl direkte Kosten als auch indirekte Kosten:
- Direkte Kosten: Gebühren für Rechts- und Beratungsdienste.
- Indirekte Kosten: Verlust des Marktvertrauens und verpasste Investitionsmöglichkeiten aufgrund fehlender Ressourcen.
Daher muss der Unternehmenswert um die Kosten der Insolvenz oder finanzieller Schwierigkeiten subtrahiert werden, was die Gesamtbewertung reduzieren würde.
OHL-Finanzierungsstrategie: Eigenkapital und Schulden
Im Prinzip steht die Finanzierungsform von OHL im Einklang mit der Theorie, da nur 25 % Dividende ausgeschüttet werden. Die primäre Finanzierungsquelle ist daher das Eigenkapital (Selbstfinanzierung), gefolgt von Schulden, da OHL ein hoch verschuldetes Unternehmen ist.
Aufgrund der niedrigen Bewertungen kann OHL jedoch nicht mehr auf weitere Verschuldung zurückgreifen. Dies führte zu einer Kapitalerhöhung, um Investitionen, insbesondere in Brasilien, zu finanzieren.
Signalisierungstheorie und Kapitalerhöhungen
Die Signalisierungstheorie besagt, dass eine Kapitalerhöhung oft ein negatives Signal an den Markt sendet. Der Markt interpretiert dies dahingehend, dass das Management neue Titel ausgibt, weil es glaubt, die Aktie sei überbewertet. Dies kann zu einem Kursverfall führen und eine geringere Verwässerung des Eigenkapitals zur Folge haben.
Dividendenpolitik und Unternehmensbewertung
Modigliani-Miller zur Dividendenirrelevanz
Modigliani und Miller argumentieren im Prinzip, dass der Unternehmenswert nicht von der Dividendenpolitik abhängt, sondern von den Investitionen und den daraus resultierenden Erträgen. Eine Erhöhung der Ausschüttung hat demnach keinen Einfluss auf die Verbreitung des Modells.
Anwendung des Gordon-Modells auf OHL
Wir stellen fest, dass der Pay-Out von OHL bei 25 % liegt. Im Bewertungsmodell nach Gordon steigt der Unternehmenswert, wenn die Eigenkapitalkosten ($k_p$) den Rückfluss der finanziellen Mittel ($R_F$) übersteigen.
Die finanzielle Rentabilität von OHL beträgt:
$$ \frac{182.430}{783.990} = 23,27\% $$
Da die finanzielle Rendite (23,27 %) viel höher ist als die Eigenkapitalkosten (11,46 %), schlussfolgern wir, dass eine Erhöhung der Ausschüttung (Pay-Out) im Sinne des Gordon-Modells die Bewertung von OHL mindern würde, da profitable Reinvestitionen verpasst werden.
Informationstheorie und Dividendensteigerungen
Gemäß der Informationstheorie kann eine stärkere Anhebung der Dividendenausschüttung den Shareholder Value steigern. Dies signalisiert dem Markt, dass das Unternehmen gut funktioniert, keine finanziellen Probleme hat und über erhöhte Cashflows verfügt, um höhere Dividenden zu zahlen.