Wirksamkeit von Fiskal- und Geldpolitik bei Kapitalmobilität

1. Flexible Wechselkurse und perfekte Kapitalmobilität

1.1. Fiskalpolitik

Unter der Annahme perfekter Kapitalmobilität und flexibler Wechselkurse führt jeder Versuch der Fiskalpolitik, die Nachfrage zu stimulieren und die Produktion zu steigern, zu steigenden Zinsen. Wenn die inländischen Zinsen die ausländischen Zinsen übersteigen, kommt es zu Kapitalzuflüssen, die eine Aufwertung der heimischen Währung bewirken. Diese Währungsaufwertung verschlechtert die Wettbewerbsfähigkeit und dämpft die Nachfrage aus dem Ausland (Exporte), wodurch der ursprüngliche fiskalische Impuls neutralisiert wird. Folglich ist die Fiskalpolitik ineffektiv, um das Bruttoinlandsprodukt (BIP) zu verändern. Sie verschiebt lediglich die Zusammensetzung der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage, indem sie Exporte durch inländischen Verbrauch ersetzt. Dieses Phänomen wird als Crowding Out bezeichnet.

Der Prozess der Kapitalzuflüsse, Währungsaufwertung und des Verlusts an Wettbewerbsfähigkeit läuft automatisch über die Geld- und Devisenmärkte ab. Die Hypothese der vollständigen Kapitalmobilität impliziert, dass die inländischen Zinsen (R) den ausländischen Zinsen (R') entsprechen. Eine Erhöhung der Staatsausgaben (Verschiebung der IS-Kurve nach rechts) erzeugt einen Nachfrageüberhang nach Geld. Da die Geldmenge (M) unverändert bleibt, steigen die Zinsen, was Kapital anzieht und die heimische Währung aufwerten lässt. Dies führt zur Ineffektivität der expansiven Fiskalpolitik. Der Geldmarkt, begrenzt durch die Gleichheit der in- und ausländischen Zinsen, stellt sicher, dass nur ein Gleichgewichtseinkommen aufrechterhalten wird. Eine expansive Fiskalpolitik wäre jedoch wirksam, wenn sie von einer expansiven Geldpolitik begleitet würde.

1.2. Geldpolitik

Im Gegensatz dazu führt eine expansive Geldpolitik (Verschiebung der LM-Kurve nach rechts) zu einem vorübergehenden Rückgang der inländischen Zinsen unter das Niveau der externen Zinsen. Angesichts perfekter Kapitalmobilität und ohne Beschränkungen des Kapitalverkehrs führt dies zu Kapitalabflüssen und einer Abwertung der heimischen Währung. Eine abgewertete Währung macht unsere Wirtschaft wettbewerbsfähiger, was zu einer Erhöhung der externen Nachfrage (Exporte) führt. Da die Auslandsnachfrage Teil der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage ist, verschiebt dies die IS-Kurve nach rechts und führt zu einem Anstieg der Produktion. Daher wird die expansive Geldpolitik unter flexiblen Wechselkursen und perfekter Kapitalmobilität als vollständig wirksam angesehen. Obwohl Geld langfristig neutral ist, kann die Geldpolitik kurzfristig reale Auswirkungen auf die Wirtschaft haben und zu einem neuen, höheren Produktionsniveau führen. Dies vermeidet den Verdrängungseffekt, der bei der Fiskalpolitik auftritt.

2. Feste Wechselkurse und perfekte Kapitalmobilität

2.1. Fiskalpolitik

Unter festen Wechselkursen ist die Fiskalpolitik hochwirksam bei der Beeinflussung des BIP. Eine expansive Fiskalpolitik (Verschiebung der IS-Kurve nach rechts) würde anfänglich die Zinsen erhöhen und Kapitalzuflüsse anziehen. Um den festen Wechselkurs aufrechtzuerhalten, muss die Zentralbank intervenieren, indem sie ausländische Währung kauft und heimische Währung verkauft, wodurch die Geldmenge erhöht wird (Verschiebung der LM-Kurve nach rechts). Diese monetäre Expansion verstärkt den fiskalischen Impuls und führt zu einem signifikanten Anstieg der Produktion.

2.2. Geldpolitik

Umgekehrt ist unter festen Wechselkursen die Geldpolitik ineffektiv. Eine expansive Geldpolitik (Verschiebung der LM-Kurve nach rechts) würde anfänglich die inländischen Zinsen unter das Weltniveau senken, was zu Kapitalabflüssen führen würde. Um den festen Wechselkurs zu verteidigen, muss die Zentralbank intervenieren, indem sie ausländische Währung verkauft und heimische Währung kauft, wodurch die Geldmenge reduziert wird. Diese kontraktive Intervention gleicht die anfängliche monetäre Expansion vollständig aus und verschiebt die LM-Kurve zurück in ihre ursprüngliche Position. Folglich gibt es keine Änderung der Produktion.

Es gibt jedoch die Möglichkeit, dass die Geldpolitik wirksam ist, wenn auf Kreditbeschränkungen und Kontrollen des Kapitalverkehrs zurückgegriffen wird. Kreditbeschränkungen sind besonders wichtig für kleine Volkswirtschaften mit festen Wechselkursen, da sie die Situation der meisten Mitgliedsländer des Europäischen Währungsraums vor der Einführung des Euro widerspiegeln, als die Schwankungsbänder erweitert wurden. In solchen Fällen könnte die Geldpolitik wirksam werden, wenn Kreditrestriktionen durchgesetzt werden. Die Rolle des öffentlichen Sektors bei der Kreditvergabe (M4) und der Nettobetrag der privaten Bilanz beeinflussen die Geldbasis, wenn Restriktionen bestehen. Wenn die Geldpolitik durch Kreditbeschränkungen wirken soll, können Zentralbanken die Zinsen nicht direkt beeinflussen, sondern müssen administrative Kredit- und Kapitalverkehrskontrollen einsetzen.

3. Externe Schocks

3.1. Flexible Wechselkurse

Wie wirken sich externe Schocks auf die Wirtschaft aus? Bei flexiblen Wechselkursen können Turbulenzen auf den internationalen Finanzmärkten oder externe Zinserhöhungen die heimische Wirtschaft beeinflussen. Wenn beispielsweise externe Zinsen steigen, würde dies unter flexiblen Wechselkursen zu Kapitalabflüssen und einer Abwertung der heimischen Währung führen. Diese Abwertung würde die Wettbewerbsfähigkeit verbessern und die Exporte steigern, was die Wirtschaft stabilisieren und zu einer höheren Produktion führen könnte.

3.2. Feste Wechselkurse

Unter festen Wechselkursen hingegen können externe Zinserhöhungen oder Finanzmarktturbulenzen eine kontraktive Wirkung auf die heimische Wirtschaft haben. Wenn externe Zinsen steigen, führt dies zu Kapitalabflüssen. Um den festen Wechselkurs zu verteidigen, muss die Zentralbank Devisen verkaufen und heimische Währung kaufen, was die Geldmenge reduziert und die heimischen Zinsen erhöht. Dies führt zu einem Rückgang der Investitionen und des Konsums und somit zu einer Abnahme der Produktion.