Analyse und Bewertung von Cashflows in Projekten

Analyse und Bewertung von Cashflows

Cashflows sind ein wichtiger Bestandteil bei der Untersuchung eines Projekts, da die Ergebnisse dieser Analyse diejenigen sind, die das Projekt auszeichnen.

Sie ermöglichen es, die Rentabilität aller Investitionen zu messen.

Der Cashflow systematisiert alle Erstinvestitionen, Investitionen während des Betriebs, Einnahmen und Ausgaben für den Betrieb, den Restwert des Projekts und die Verwertung von Working Capital.

Hauptanwendungen des Cashflows

• Zur Messung der Rentabilität des Projekts
• Zur Messung des Return on Equity (Eigenkapitalrendite)
• Zur Messung der Zahlungsfähigkeit des Unternehmens im Vergleich zu den erhaltenen Darlehen zur Finanzierung.

Die Erstellung eines Cashflows unterscheidet sich je nach Art des Unternehmens, auf das sie angewendet wird (z.B. Neugründung vs. bestehendes Unternehmen).

Elemente des Cashflows

• Anfängliche Mittelabflüsse

  Beziehen sich auf die gesamte anfängliche Investition für die Durchführung des Projekts (erforderlicher Kapitalabfluss zum Zeitpunkt Null).

• Umsatzerlöse und betriebliche Aufwendungen

  Sind alle tatsächlichen Geldzu- und -abflüsse.

  • Einnahmen = Umsatzerlöse
  • Ausgaben = Gesamtkosten der Verkäufe (Kosten der verkauften Waren)

• Der Zeitpunkt des Auftretens dieser Einnahmen und Ausgaben

  Der Cashflow wird zeitlich erfasst. Der Zeitpunkt Null markiert alle Ausgaben vor der Durchführung des Projekts. Wird beispielsweise vorgeschlagen, eine Maschine zu ersetzen, so werden zum Zeitpunkt des Austauschs die Einnahmen aus dem Verkauf der alten Maschine und die Ausgaben für den Kauf der neuen Maschine berücksichtigt.

Der Schrott- oder Restwert des Projekts

Bei der Projektion der Cashflows sollte der Restwert für das Projekt veranschlagt werden. Die einfachste Methode ist die Bewertung der Vermögenswerte des Unternehmens nach Buchwert (weniger präzise). Eine komplexere und effizientere Methode ist die Bestimmung des Marktwertes der Vermögenswerte, d.h. des Barwerts der zukünftigen Netto-Nutzen, unter Berücksichtigung der Betriebskosten des Projekts.

Steuern auf Gewinne

Zur Ermittlung dieser Steuer werden nicht ausgezahlte Ausgaben analysiert, wie z.B. die Abschreibung von Sachanlagen, immateriellen Vermögensgegenständen und der Buchwert der verkauften Vermögenswerte.

Abschreibungen (kein Mittelabfluss)

Abschreibungen stellen keine Barausgabe dar, sondern sind eine buchhalterische Maßnahme zur Reduzierung der Steuerlast. Diese Vermögenswerte werden jährlich linear abgeschrieben.

Einteilung der Kosten nach Art der Ausgabe

• Herstellungskosten

  • Direkt: Alle Ausgaben, die direkt in der Produktion entstehen (Materialkosten, Personalkosten).
  • Indirekt: Alle indirekten Kosten (z.B. Energie, Wasser, Kommunikation).

• Vertriebs- und Verwaltungskosten

  • Vertriebskosten: Dazu gehören Gehälter, Sozialversicherungsbeiträge, Provisionen, Transport, Lagerung etc.
  • Verwaltungskosten: Dazu gehören Personalkosten, Miete, Büromaterial, Bürogeräte, Steuern und Sonstiges.

• Finanzaufwendungen

  Dies sind Zinsen für die Finanzierung des Unternehmens (z.B. Anleihen).

Aufbau eines Cashflows

Einnahmen (z.B. aus Warenverkäufen) und Ausgaben (z.B. Herstellungskosten) sind Posten, die den buchhalterischen Gewinn eines Unternehmens erhöhen oder mindern.

Nicht-Barausgaben (z.B. Abschreibungen, Buchwert von Vermögenswerten) reduzieren die Steuerlast, stellen aber keine tatsächlichen Mittelabflüsse dar. Sie werden abgezogen und dann wieder addiert, um den Cashflow zu ermitteln und Steuervorteile zu nutzen.

Nicht-steuerlich abzugsfähige Ausgaben erhöhen die Investitionen, da sie den Buchwert des Unternehmens nicht durch den bloßen Kauf (Vermögensänderungen) mindern. Dies gilt z.B. für Investitionen in Grundstücke, Gebäude und Maschinen.

Nicht-steuerliche Vorteile sind Kapitalzuflüsse, die nicht direkt zugewiesen werden, wie z.B. der Restwert des Projekts und die Freisetzung von Working Capital.

Cashflow des Investors

Dieser bestimmt die Auswirkungen der Finanzierung und der Schuldentilgung. Er berücksichtigt die Zinsen für das Darlehen, den zu zahlenden Anteil an die kreditgebende Institution sowie die Tilgung des Darlehens und der Zinsen.

Der Anteil errechnet sich aus den abgezogenen Zinsen für das Darlehen und dem abgezogenen Restbetrag zur Ermittlung des Schuldsaldos.

Eine weitere Möglichkeit für den Investor ist ein Projekt-Leasing-Fonds, ein Instrument, mit dem das Unternehmen bestimmte Vermögenswerte vor der vollständigen Zahlung nutzen kann.

Projekt-Cashflows in bestehenden Unternehmen

Laufende Projekte in bestehenden Unternehmen:

• Erweiterung
• Internalisierung (Gegenteil von Outsourcing)
• Rationalisierung

Es gibt zwei Möglichkeiten, um Cashflows zu bewerten:

1. Projektion von Zuflüssen und Abflüssen getrennt
2. Schnelle Projektion des inkrementellen Flusses von Einnahmen und Ausgaben

EBITDA

Es ist ein Indikator zur Analyse und zum Vergleich der Rentabilität zwischen verschiedenen Unternehmen und Branchen, da er auf prognostizierten Cashflows basiert und derzeit von Investoren und Unternehmen genutzt wird.

Grundsätzlich misst er die finanzielle Leistungsfähigkeit eines Unternehmens, indem er die Auswirkungen von Steuer- und Finanzierungsstrukturen eliminiert.

Es stellt keinen Netto-Cashflow eines Unternehmens dar, sondern ist ein Rentabilitätsindikator, der die Fähigkeit eines Unternehmens misst, Gewinne zu erzielen.

"Schuldendienst und unbezahlte Posten sind Verpflichtungen, denen das Unternehmen nachkommen muss, unabhängig von den Alternativen, die zu einem bestimmten Zeitpunkt bestehen."

Kriterien und Bewertung von Projekten

Grundlagen der Finanzmathematik

Bei der Beurteilung von Projektinvestitionen mittels Finanzmathematik werden der Cashflow über die Zeit und dessen Verwertung betrachtet, um die Rentabilität zu bestimmen.

Die wichtigsten Methoden sind der Kapitalwert (NPV - Net Present Value) und der interne Zinsfuß (IRR - Internal Rate of Return).

Kapitalwert (NPV)

Ein NPV größer als Null bedeutet, dass das Projekt rentabel ist. Ein NPV von Null bedeutet, dass das Projekt die Mindestanforderungen erfüllt. Ist der NPV kleiner als Null, wird das Projekt abgelehnt.

Interner Zinsfuß (IRR)

Der IRR stellt die höchste Verzinsung dar, die ein Investor erzielen kann, ohne Verluste zu erleiden. Er berücksichtigt, wenn alle Mittel für die Finanzierung von Investitionen bereitgestellt werden und die Darlehen mit den generierten Mittelzuflüssen getilgt werden.

NPV vs. IRR

Die Ergebnisse, die durch den Vergleich beider Methoden erzielt werden, sind nicht immer identisch, können aber ähnliche Schlussfolgerungen liefern.

Amortisationszeit

Diese Methode bestimmt die Anzahl der Perioden, die erforderlich sind, um die anfängliche Investition zurückzugewinnen. Das Ergebnis wird mit der maximal akzeptablen Amortisationszeit des Unternehmens verglichen. Allerdings berücksichtigt diese Methode weder spätere Gewinne des Unternehmens noch den Zeitwert des Geldes (d.h. der Wert des Geldes im Jahr der Inbetriebnahme wird nicht mit dem Wert des Geldes im letzten Prüfungsjahr verglichen).

Auswirkungen der Inflation auf die Projektbewertung

Bei der Bewertung eines Projekts müssen reale Cashflows und nicht nominale Werte analysiert werden. Insbesondere bei Projekten, die ganz oder teilweise in bar oder mit Forderungen finanziert werden, sinkt die Kaufkraft in Zeiten hoher Inflation.